多次询价有效性成业内讨论焦点(图),

多次询价有效性成业内讨论焦点(图),

2017-05-29 23:31 作者:小编

官兵/漫画

证券时报记者 游芸芸

定价之辩历来是新股发行系列改革中市场最为关注的环节,这次也不例外。证券时报记者日前在采访多家投行和询价机构后发现,本次新股发行改革征求意见稿在有效平衡买卖双方利益方面仍有探索空间,其中多次询价和参照同行市盈率(PE)上浮25%的有效性成为行业探讨焦点。

征求意见稿提出,发行人在招股书预披露后,可向询价机构进行初步预询价得出预估发行区间。如若出现预估发行市盈率高于同行业平均市盈率、资金超募情况,发行人需进行补充信息披露及风险揭示;如若正式询价后定价仍高于同行业平均市盈率25%,发行人需预测超募资金对盈利的影响,未进行盈利预测将重新询价。

PE简单参照同行

会否造成错杀

在不少投行人士看来,发行市盈率参照同行业上市公司平均市盈率这条“红线”实为借鉴了美国的相关发行制度。

根据美国相关法律和规则,如若发行人最终确定发行价格高于“红鲱鱼”(初步路演时的定价建议)初步估价20%以上,美国证券交易委员会(SEC)将要求发行人将招股书重新向所有投资者依次派发,以便投资者仔细思考定价合理性。48个小时后,发行人才会获准发行上市。

一位原平安证券投行董事总经理认为:“国内和美国发行制度之间的差异可以归纳为纵向和横向的区别。”

本次新股发行改革征求意见稿中正式询价所确定的发行价格参考指标是同行业平均市盈率。对此,深圳一家同时被5家券商选为询价机构的知名大型私募负责人指出,行业平均市盈率确实能较好地反映该行业市场情况及企业盈利水平,但细分子行业和其他公司若全部“一刀切”,则有违市场化选择理念。

“举个极端例子,同样属于科技创新类公司,苹果、谷歌和亚马逊3家公司PE分别约为17倍、20倍和140倍。如果参照所属板块平均市盈率,市场该如何定价?”上述深圳大型私募负责人指出。

去年承销项目数排名前三的一家大型券商投行团队负责人也表示,一家小规模创新企业如因某个新兴热点被市场认同,其PE值很难与同行业标准“同行”。“同行业的大型国有企业PE可能只有10倍~15倍,而有些创业板公司或许年利润增长率高达40%~50%,高增长性自然对应高市盈率。”这位投行负责人称。

还有部分投行人士反映,目前交易所行业分类并非实时更新,市场对行业板块的属性认同可能发生变化。比如原属于制造行业的公司,因开发了新产品被归属为新材料板块。这些变化都将影响拟上市企业PE估值。

最多面临三次询价

按照本次征求意见稿,发行人可能面临前后三次询价,包括初步询价、正式询价和“超募”后的重新询价。

多位受访的行业人士认为,多次询价将在一定程度上起到增强买方定价约束、加大承销商定价责任的作用,但三次询价的有效性需要再次斟酌。

首先是预询价的可靠性。上海某大型上市券商自营部门总经理表示,拟上市公司预披露后并非就能成功上市,存在被否概率。由此在预询价环节,询价机构缺乏认真研究的冲动,“初步价格区间很可能是随便拍脑袋的,即便对这家公司非常看好,也会在报价时参考行业平均市盈率25%这个红线,导致价格失真。”

一位去年底规模排名行业前五的基金公司投资总监也认为,招股书预披露后,询价机构较短时间内很难对公司进行较为全面、充分研究,“尽管招股书说明了公司基本情况,但因为缺乏路演,我们对发行项目的理解与认识可能仅来自承销方等粗略介绍。”

其次是多次询价期间的市场波动性。据了解,美国拟上市企业从申请到上市的时间较短,大约在3个~4个月。反观国内,一家拟上市公司从招股书预披露到最后上市的周期通常在9个月到一年半之间,最快尚需半年。期间市场波动将对企业PE定价带来较大影响。

去年投行收入超过10亿元的一家上市券商董事总经理认为,发行人正式询价时如处于市场行情大幅波动时段,则正式定价相对初步定价、行业市盈率可能出现较大差异,企业或将重新上会。

“如果国内审批效率不能进一步提高,那么市场波动所带来的询价有效性将受到考验。虽然监管层的初衷是希望投资者能不断地理性分析市场和企业,但企业所面临的隐性成本增大,最终仍可能转嫁到投资者身上。”上海一家知名证券研究所首席分析师表示。